公司前身四川通威饲料有限公司成立于 1995 年，前期专心于出产、出售水产饲料和畜禽饲料，2004 年在上交所上市。随后公司控股股东通威集团快速拓宽光伏事务，2004 年，通威集团收买永祥树脂 50%股权，两年后永祥树脂组成永祥硅业，布局多晶硅工业。2013 年，通威集团收买合肥赛维，进军电池工业。2014年，通威集团建立通威新动力，展开光伏电站事务。2016 年，通威股份收买永祥股份、合肥太阳能（原为合肥赛维）和通威新动力，完结光伏事务的财物注入，正式敞开通威股份的农业与新动力双主业年代。经过多年运营和展开，公司已成为多晶硅和太阳能电池龙头企业，到 2022 年末，公司多晶硅年产能23 万吨，太阳能电池年产能 70GW。

　　公司股权结构会集且安稳。通威集团有限公司是通威股份榜首大股东，持股比例为 43.85%。通威集团的股东为刘汉元和其妻子管亚梅，别离持股80%和20%。此外，香港中心结算有限公司持股 6.8%，为通威股份的第二大股东，其他股东持股比例均不超越 5%。会集而安稳的股权结构有利于公司的运营和展开。公司创始人刘汉元先生现在在通威股份任董事，在通威集团任董事局主席，曾获国内和世界多项荣誉，现在担任社会职位有全国工商联常委、全国工商联新动力商会履行会长等，为国内农牧业和光伏职业展开做出了杰出贡献。

　　公司管理层职业经历丰厚，技能实力雄厚，保证公司在展开战略和技能创新方面坚持杰出的竞赛力。

　　公司以农牧和光伏为双主业。光伏方面，公司硅料、电池片环节产能全球抢先，并从 2022 年下半年开端快速切入下流组件环节。在光伏电站出资运营环节，公司创始并坚持“渔光一体”方式，将鱼塘和散布式光伏电站结合，完结农业和光伏新动力工业协同。农牧方面，公司首要进行水产饲料和畜禽饲料的研制、出产和出售，现在具有超 1000 万吨的年饲料出产才能，产品销往全国各地及部分东南亚国家。其间，水产饲料作为中心产品，是农业板块的首要赢利来历。

　　公司光伏职业产品收入比重逐年上升，农牧事务产品收入比重逐年下降。2016年，农牧业收入占比为 66.6%，多晶硅及化工事务和太阳能电池及组件事务收入占比别离为 9.9%和 18.2%。跟着光伏事务的快速扩张，光伏硅料和电池片逐渐成为公司首要收入来历。2021 年，公司饲料及相关事务收入比重下降至35.2%，而多晶硅及化工事务和太阳能电池及组件事务收入占比别离上升为26.8%和35.7%。

　　从毛利率趋势来看，公司饲料及相关事务毛利率自 2017 年以来逐年下降，由14.7%下降至 9.5%。太阳能电池及组件事务毛利率 2019 年到达高点20.2%后逐渐降至8.8%。多晶硅及化工事务周期性较强，毛利率动摇较大，于2019 年降至28.4%后敏捷攀升至 66.7%。光伏发电事务毛利率较为安稳，坚持在60%左右。全体来看光伏板块各事务毛利率高于饲料事务。

　　光伏工业最早在欧洲鼓起，迄今为止，阅历了四个阶段。1）展开初期：2004-2010 年，这一阶段以欧洲作为展开中心，各国政府纷繁推出利好光伏的补助方针，光伏工业得以大规划商业化展开。2）调整期：2011-2013 年，欧债危机的迸发使得欧洲各国大幅削减光伏补助，光伏出资收益率下降和扩张较快的上游产能导致职业供需失衡。此外，欧洲和美国对我国主张的“双反”查询严峻限制了其光伏职业展开。3）成长时间：2014-2018 年，光伏展开中心逐渐转移到我国，我国发布了《关于发挥价格杠杆效果促进光伏工业健康展开的告诉》、《太阳能展开“十三五”规划》和各项补助办法促进光伏职业快速展开。到 2018 年末，我国光伏装机总量达174.2GW，挨近 2013 年 19.4GW 的 9 倍。 4）平价期：2019 年至今，各国接连制定碳排放方针，清洁动力备受喜爱。技能的前进使得光伏发电本钱不断下降，工业进入平价期。

　　跟着全球变暖带来的环境气候问题日益凸显，“碳中和”在全球范围内获得了广泛的注重和支撑，许多国家和地区纷繁提出各自的碳中和方针。展开可再生动力是完结“碳中和”方针的重要途径，而光伏是可再生动力中本钱优势最杰出、运用场景最广泛的动力品类之一。2021 年全球可再生动力装机容量为302GW，其间光伏装机初次打破对折，占总装机 56%。另一方面，从发电规划来看，现在光伏发电在电力商场中占比依然很小。2021 年全球光伏发电仅占电力总供应3.7%，未来光伏发电对非可再生动力进行代替的空间巨大。

　　曩昔十年，跟着技能的迭代、工艺的前进和工业链的完善，光伏发电度电本钱继续快速下降，十年间下降了近 90%，在全球范围内从本钱最高的动力蜕变至本钱最低的动力。发电本钱的快速下降，使得光伏在全球各国逐渐脱节对方针补助的依托，国内光伏发电从 2022 年起也全面进入平价年代。方针层面，碳中和方针下各国继续推进清洁动力转型，提出各自的脱碳方针；商场层面，现在光伏本钱已具有竞赛力，未来工业的降本增效将继续进行。方针要素和商场要素决议了光伏职业的商场空间宽广，潜在需求规划可观。

　　跟着光伏发电本钱的继续下降，以及世界各国对节能减碳的注重和推进，光伏装机坚持接连添加。全球新增装机从 2012 年的 32GW，到2022 年约230GW，十年CAGR为 21.8%。其间，我国商场十年 CAGR 为 34.5%，显着高于全球增速，我国光伏新增装机占全球的比重，从 2012 年的 14%，进步到 2022 年的38%。

　　硅是地壳中含量仅次于氧的元素，它广泛存在于岩石、沙子和泥土中，在地壳质量中的占比约为 27%，因而来历丰厚，价格低廉。硅的化学性质十分生动，在自然界中一般以化合物的方式呈现，为了得到比较高的纯度，需求以高纯石英（SiO2）为质料，在电弧炉中高温消融后被炭复原为液态硅。液态硅流出冷却后，成为固体的金属硅（也称工业硅或粗硅），是制作多晶硅（也称“硅料”）的原资料，硅纯度约为 96%-99%，经过研磨和酸洗之后可进步至99.9%-99.99%。为了制作功能较好的光伏电池，要求硅资料的纯度在 99.9999%以上，因而有必要对工业硅进行提纯处理，也便是硅料的制备进程。现在干流的多晶硅制作办法是改进西门子法，还有部分企业推行硅烷硫化床法制备颗粒硅。

　　2021 年，全球多晶硅产值 64 万吨，同比添加 23.2%，其间电子级多晶硅产值约为 3.7 万吨，太阳能级块状硅约为 58.4 万吨，颗粒硅约为2.1 万吨。2021年末，全球多晶硅有用产能为 77.4 万吨，同比添加 27 3%，新增产能首要坐落我国。

　　多晶硅制备归于化工职业，出产设备相对杂乱，关于反响环境的操控要求也较为苛刻，故而多晶硅工厂的建造周期较长，一般需求1.5-2 年时刻。因而，当光伏职业需求发生快速改变时，硅料产能的调整存在显着时滞。2018、2019 年硅料产能显着大于下流环节，处于过剩状况；2020 年末硅片产能略为紧缺；而到了2021年末硅料产能现已显着小于下流各环节，紧缺状况加重。咱们预期从2023年开端，硅料将迎来供需拐点，供应由紧缺再次转向宽松。

　　因为硅料产能调整存在滞后性，所以其价格周期动摇的特点十分显着。2020年7月，硅料价格处在底部每公斤 60 元左右的价格，使得许多海外硅料产能关停退出商场。然后跟着全球各国接连进入光伏平价阶段和碳中和方针的提出，光伏职业需求显着向好，硅料供需回转，价格开端大幅上行，最高到达307 元/kg。

　　从竞赛格式视点来看，硅料环节会集度较高，职业产能CR5 从2019 年的58%，到2021 年进步至 72%;产值会集度从 2019 年的 61%，到2021 年进步至71%。无论是产能仍是产值，2021 年职业 CR10 都在 90%以上。

　　2021 年全球多晶硅产值排名前十的企业中，我国企业占有七席，前四名为通威、协鑫、大全、新特，海外企业有德国瓦克、韩国 OCI 和美国Hemlock 三家。现在国内硅料出产本钱优势显着，西门子法出产硅料的中心设备复原炉也根本完结国产化，跟着国内硅料企业的大规划投产，我国企业在硅料职业的商场比例有望继续进步。

　　展望未来硅料职业，一方面产能总量进步，硅料供应由紧缺走向宽松；另一方面，硅料职业新进入者在 2023 年投产较多，竞赛格式将有所涣散。因而，2023年硅料价格将敞开下行通道。

　　跟着光伏职业的高速展开，全球电池片产值也快速进步，2010 年全球电池产值为25GW，到 2021 年到达 224GW，期间复合添加率约为22%。

　　我国电池制作企业竞赛力在全球商场中处于肯定抢先位置。2021 年光伏电池产值排名全球前十的企业中，有九家是我国企业。2021 年末全球423.5GW 的电池产能中，有 364GW 坐落我国，别的有 32GW 的东南亚电池产能归于我国企业。

　　竞赛格式方面，2020 年全球光伏电池片产能的会集度显着进步，CR5/CR10别离进步了 14.8/15.9pct，而 2021 年产能会集度根本平稳，CR5/CR10 别离改变0.8/-1.4pct。另一方面，从产值的视点来看，全球会集度2019-2021 年处在接连、显着进步的状况。2021 年职业上游硅料供应紧缺，电池片全职业产能过剩，产值会集度与产能会集度改变趋势的差异，阐明头部企业的开工率显着优于职业。

　　2020 年下半年开端，跟着硅料价格的继续上行，电池片价格也一路上涨。从2020年的最低点 0.8 元/W 左右，到 2022 年 11 月底涨到最高价1.36 元/W，然后硅料价格呈现宽幅动摇，电池片价格也阅历了大幅下降和大幅上升，到2023年3月 10 日，单晶 PERC 电池片价格为 1.10 元/W，未来仍有下降空间。

　　光伏电池的发电原理是光生伏特效应，当有光照射在太阳电池外表时，光子被吸收，使得电池 P-N 结（P 型半导体和 N 型半导体交界面区域）两边发生电子-空穴对，在内电场效果下电子、空穴向电池南北极分散，用导线衔接南北极和外部负载，就会在外电路中发生直流电。影响电池光电转化功率的要素首要是光学损耗和电学损耗，经过各种办法来下降这两种损耗，便是光伏电池技能道路演进、转化功率进步的进程。

　　自 2017 年单晶硅片开端代替多晶硅片，PERC 电池代替铝背场（BSF）电池，单晶PERC 电池技能逐渐成为商场干流，构成了最近一次的电池技能道路的迭代。

　　跟着 PERC 电池技能的展开老练，现在 P 型 PERC 电池技能转化功率已挨近理论极限，进步空间越来越小，职业界越来越多的企业出资新式电池产能。以TOPCon、异质结（HJT）和 IBC 为代表的 N 型单晶电池技能转化功率仍有很大的进步空间。

　　跟着 PERC 电池量产转化功率挨近理论极限，电池厂商逐渐加快N 型电池技能的研制和量产，干流 N 型电池技能包括 TOPCon、HJT 和IBC。现在TOPCon 技能道路得到了下流商场的遍及认可，很多头部一体化组件商和电池厂商布局TOPCon的量产产能，包括晶科、晶澳、天合、通威、隆基等。 2022 年末全职业 TOPCon 产能约 85GW，估计到 2023 年末全职业TOPCon 产能有望到达 330GW，全年新增 200GW；XBC 道路，隆基和爱旭已有量产，2022 年末产能算计达 25GW；异质结未来规划产能超越 130GW。

　　到 2021 年末，全球组件产能为 465.2GW，同比添加45.4%，2021 年全球组件产值为 220.8GW，同比添加 34.9%。组件能够分为晶硅组件和薄膜组件，现在晶硅组件是肯定干流，2021 年产值占比 96.2%。

　　全球光伏组件的产值会集度接连稳步进步，而产能会集度在2021 年中止进步。在硅料紧缺的影响下，头部组件企业凭仗更强的规划优势和原资料保供才能，开工率高于职业平均水平。2021 年全球组件产能 CR5 为47%，产值CR5 为56%。

　　2020 年曾经，在光伏发电技能继续降本增效的推进下，光伏组件本钱继续下行。2020 年 7 月份，光伏玻璃呈现提价趋势，然后硅料价格敞开上升通道，推进组件价格显着进步，最高到达 2.05 元/W。2022 年 12 月，硅料价格呈现显着下降，组件价格也开端下行。到 3 月 10 日，组件价格为1.78 元/W，未来组件的本钱和价格仍有进一步下降空间。

　　光伏工业链存在一体化厂商和专业化厂商两类竞赛者，关于不同职业和不同阶段，两类竞赛者各有好坏。咱们以为，当一个工业链上存在高壁垒环节，尤其是技能壁垒时，专业化厂商有时机依托技能壁垒获得优于一体化厂商的表现；反之，假如工业链无显着壁垒环节，一体化的运营方式具有更强的规划效应和安稳性。在光伏职业继续多年的技能降本进程中，部分企业依托阶段性的技能抢先能够获取盈余，但长时间看并未构成难以逾越的护城河，一体化的运营方式优势相对显着。此外，因为光伏工业链较长，某个环节企业推出差异化产品时，如具有一体化出产才能，其迭代功率显着更高。因而，曩昔几年头部光伏组件厂商纷繁加大纵向一体化布局，而电池片环节龙头企业通威股份也从2022 年下半年开端延伸至组件环节。

　　而从组件商场竞赛格式来看，上述 5 家一体化组件商的商场占有率接连进步，因而，全球组件产品中自供电池片的比例在进步，外采电池片的需求相应下降，专业化电池片厂商的商场空间遭到必定揉捏。在此布景下，专业化电池片厂商的战略挑选，或依托技能创新进步产品竞赛力，比方钧达股份的TOPCon 电池，爱旭股份的 ABC 电池，都是各自技能道路的领跑企业之一；或直接向下流组件环节拓宽，跻身一体化组件商的队伍，比方电池片职业龙头通威股份。通威入局组件环节，一方面或许进一步进步全职业电池自供率，削减外销电池片商场规划；另一方面临组件环节的商场格式或许构成必定冲击，组件出货CR5进步的速度或将放缓，且 TOP5 组件企业名单在未来 2-3 年或许发生改变。

　　到 2022 年末，公司已构成多晶硅产能 23 万吨，一切在产产能均已完结满负荷乃至超负荷运转，2021 年公司多晶硅产能的运用率高达129.9%。2018-2021年，公 司 多 晶 硅 销 量 分 别 为 1.9/6.4/8.7/10.8 万吨，同比增速19.7%/232.5%/35.8%/24.3%。 2018-2020 年上半年是多晶硅产能过剩、价格下行的周期，公司从2019 年开端决断逆势敞开产能扩张，2021 年投进了 10 万吨产能，充沛获益于硅料价格上涨周期。

　　逆势投进产能为公司抢占市占率供应了有利条件，当硅料供应从过剩逐渐转向紧缺，公司产能也按期开释。公司硅料产值 2020 年超越协鑫，成为全球榜首，产值比例 16.5%，2021 年比例进一步进步 0.5pct 至 17%。

　　公司现在硅料产能共 23 万吨，散布于三大出产基地：四川乐山10 万吨，内蒙包头 8 万吨，云南保山 5 万吨。现在公司在建产能为乐山12 万吨，估计23Q3投产并满产。待建项目算计 52 万吨，估计在 2024 年接连投产。

　　硅料产品差异化较小，可比公司产品价格水平全体比较挨近，2020 和2021年通威多晶硅产品价格略高于可比公司。从毛利率来看，与同为头部硅料企业的大全动力、新特动力比较，公司多晶硅产品盈余性一直处于较高水平。

　　下流企业遍及和上游硅料企业签定长单来缓解硅料供需严重的状况，确认未来3-5 年硅料收购数量，以保证出产运营的安稳性。公司与TCL 中环、隆基绿能、晶科动力等下流龙头企业签定长单，坚持杰出的协作关系。

　　光伏工业链下流企业纷繁参股公司硅料出产项目。早在2017 年，公司就和隆基绿能到达战略协作协议。公司子公司永祥股份出资 10.2 亿元、占股85%，隆基绿能出资 1.8 亿元、占股 15%，合资成立了四川永祥新动力科技有限公司，该合资公司接连出资建造了乐山一期和二期算计 7.6 万吨高纯晶硅项目。这今后，隆基绿能参股永祥股份子公司云南通威高纯晶硅有限公司，持股49%，并就保山一期5万吨高纯晶硅项目和云南通威二期 20 万吨高纯晶硅绿色动力项目到达战略协作协议。此外，公司还和晶科动力、天合光能以及京运通就其扩产产能到达合资协议，不只为公司扩产供应富余资金保证扩产进展，还能充沛发挥公司硅料范畴的抢先优势，加强职业资源共享整合，夯实并进步公司职业位置。

　　公司是光伏电池范畴龙头企业，估计 2022 年末产能可达70GW，同比上升56%。自2017 年起，公司电池出货量已接连 5 年位居全球首位。2022 上半年电池出货量21.8GW，估计全年挨近 48GW，同比添加 38%。此外，公司不断进步大尺度电池出货占比，现在已超越 75%。到 2022 年末，公司 70GW 产能中有8.5GW 是N 型TOPCon道路 年及今后增量产能将全面转向 N 型电池技能。

　　通威在全球光伏电池片商场比例多年排名榜首，2021 年市占率14.7%，同比进步1.6pct。跟着太阳能电池产能的继续扩张以及公司组件事务的展开，公司在光伏电池范畴的竞赛力有望进一步增强。

　　公司电池产品毛利率抢先职业。与电池出货量排名第二的爱旭股份比较，公司近三年毛利率一直处于较高水平。全球榜首而且继续进步的出货量获得了必定规划优势，保证了通威的产能运用率一直坚持较高状况，2018-2021 年别离为116%/115%/98%/98%，不只高于爱旭股份，也高于不需求进行外售电池的一体化组件商天合光能和晶科动力。

　　光伏电池的首要本钱是直接资料，占比 80%-90%，其次是制作费用和直接人工。2019-2021 年，公司电池制作费用单瓦本钱 0.08/0.06/0.05 元，呈继续下降趋势，且低于爱旭股份的单瓦本钱 0.10/0.09/0.09 元。依据公司年报，2021 年单晶PERC电池平均非硅本钱（含人工、制作费用，以及银浆等辅材本钱）已下降至0.18元/W 以内，同比下降 11%。

　　公司现在在成都、金堂、眉山和合肥等地布局电池事务，到2022 年9 月底，公司太阳能电池产能已到达 70GW，其间包括眉山三期8.5GW 的N 型TOPCon产能，公司大尺度（边长 182mm 或 210mm）电池产能占比超越90%。公司紧跟职业展开趋势，规划 2024-2026 年太阳能电池产能规划将到达130-150GW，不断稳固其在太阳能电池范畴的规划优势。

　　公司早在 2016 年并购通威太阳能（合肥）有限公司时即具有了小规划组件产能，尔后公司继续注重组件环节的技能研制。2022 年 9 月22 日，公司发布公告声称拟与盐城经开区管委会签署《高效光伏组件制作基地项目出资协议书》，拟出资40 亿元建造年产 25GW 高效光伏组件制作基地项目，这是公司发布的榜首份正式扩产组件事务的公告。估计 2022 年末公司组件产能14GW，2023 年末到达80GW。

　　2022 年 8 月 17 日，通威股份中标华润电力 3GW 组件项目，通威投标单价1.942元/W，显着低于亿晶光电的 1.995 元/W，隆基乐叶的2.020 元/W。这是公司在确认大规划进入组件环节之后，初次在国内组件招投标商场中露脸，然后公司接连参加国内组件投标，至今累计获得了至少 7.9GW 的中标容量。

　　除了发力国内组件招投标商场，公司也活跃进行海外商场的途径布局。2023年2月 25 日，公司与奥地利光伏知名企业 Energy 3000 Solar GmbH 签署了为期三年，总规划 1GW 的组件供应协议，优化欧洲商场布局。2023 年3 月1 日，通威与奥地利光伏供应商 Minlea 签署了 100MW 组件供应协议。2023 年2 月13 日，公司与PVOinternational 签署了 2023 年 400MW 组件供应协议。除了与海外企业协作，公司还与杭州海兴电力签署了 30MW 的组件供应协议，一起开辟南非商场。

　　公司运用其水产饲养的经历和资源，结合光伏工业的技能和本钱优势，创新地提出并施行了“渔光一体”工业方式，即在池塘中进行水产饲养的一起，在水面上架起光伏电站以完结水下渔业正常展开和水上发电有用运转，有利于进步土地与空间资源运用功率，促进节能减排，推进饲养业转型晋级，协助饲养户和公司完结双赢。到 2022 年 6 月 30 日，公司已在湖北、安徽、江苏、山东、天津、江西、广东、湖南、内蒙古等地建造了以“渔光一体”为主的51 座光伏电站累计装机并网规划超越 3.12GW。

　　农业方面，公司主营事务为水产饲料、畜禽饲料等产品的研讨、出产和出售，现在饲料产能超越 1000 万吨，饲料事务分子公司数量超80 家，出产的饲料销往全国各地以及越南、孟加拉等东南亚国家，是水产饲料职业龙头企业，也是国内首要的畜禽饲料出产企业。作为公司中心产品，水产饲料现在有合适淡水及海水的200 多个种类，是国内水产饲料职业标志性品牌。2021 年，公司饲料事务收入245.9亿元，同比添加 17.5%；饲料销量 551.6 万吨，同比添加5.1%。

　　公司 2021 年饲料事务毛利率 9.5%，高于可比公司海大集团及新期望的饲料事务毛利率。

　　公司 2016 年拓宽光伏事务，带动公司业绩不断添加。2016 至2021 年，公司经营收入从 209 亿元添加到 635 亿元，归归于母公司股东净赢利从10 亿元添加至82亿元。到 2022 年 9 月 30 日，公司经营收入 1021 亿元，同比添加118.6%，归母净赢利 217 亿元，同比添加 265.5%。

　　2016 年将光伏事务财物注入完结之后，公司归纳毛利率和净利率均有所进步。2017 年毛利率 19.4%，同比进步了 6pct，净利率 7.8%，同比进步2.9pct，之后盈余才能相对安稳。2021 年，因为硅料产品价格大幅上涨，公司毛利率和净利率显着进步，别离上涨至 27.7%和 13.8%，并于 2022 年前三季度进一步进步。估计2023 年跟着硅料供应开释和价格回落，公司归纳毛利率和净利率亦将有所下降。

　　公司期间费用率较为安稳，近五年，四项费用率算计值在10%上下动摇，仅2019年违背较多，到达 11.2%。其间出售费用率比年坚持下降趋势，从2017 年的3.2%降至 2021 年的 1.4%。2021 年管理费用率 4.6%，较前几年有所上升，首要是员工薪酬添加较多，2021 年管理费用项下的员工薪酬20.6 亿元，同比添加154%。

　　2017-2021 年公司继续加大对硅料和电池片的研制投入，2021 年研制费用率3.2%，同比上升 0.9pct。2017-2019 年公司财务费用率显着进步，然后2020、2021年逐渐下降至 1.0%。

　　公司各项周转率近年来呈下降趋势。2021 年，公司应收账款周转率/存货周转率/固定财物周转率/应付账款周转率/别离为 31.9/9.0/1.9/7.6 次，全体较2021年和 2020 年有所下降，首要原因是公司出产运营规划扩展，以及工业链价格处在上升周期，公司年末应收账款、存货、固定财物和应付账款表现的是年末更高的工业时点价格，而当年经营收入和经营本钱表现的是年内均价。估计跟着工业链价格进入下降周期，以及公司产能的继续爬坡，公司周转速度目标将会进步。

　　近年来，公司财物负债率坚持相对安稳，2020 年公司财物负债率50.9%，同比下降10.5pct，这今后坚持在 50%以上水平。到 2022 年 9 月 30 日，公司流动比率为1.9，速动比率为1.63，较以往年度大幅改进。

　　公司运营性现金流富余，在手资金足够。2022 年前三季度公司运营规划扩展，盈余才能进步，运营性现金流到达 288.8 亿元，同比添加711%。公司继续加大光伏事务出资，不断扩展产能规划，2022 年前三季度出资活动现金流出144.2亿元。2022 年前三季度公司收到可转化债券征集资金导致筹资活动现金流上升至98.8亿元。

　　咱们的盈余猜测根据以下假定条件： 光伏硅料事务：2023 年硅料供应开释，价格进入下降通道，咱们预期全年硅料含税均价 13 万/吨，年末价格 10 万/吨。跟着公司硅料产能接连投进，咱们预期23-25年公司年末产能别离为 35/75/90 万吨，兼并口径硅料出货量别离为33/55/83万吨，毛利率别离为 56%/41%/34% 光伏电池事务：咱们预期公司 23-25 年末光伏电池产能别离为100/120/140GW，其间 N 型产能为 38/58/83GW，P 型产能为 62/62/57GW，光伏电池全体出货量为70/89/103GW，其间对外出售 37/28/21GW，自供组件出产33/62/81GW。光伏组件事务：咱们预期公司 23-25 年末光伏组件产能别离为80/110/140GW，出货量为 33/62/81GW，其间 N 型出货量 8/32/53GW。光伏电站：咱们假定公司电站事务坚持安稳，预期23-25 年公司光伏电站运营收入 18.8/18.8/18.8 亿元，毛利率 60%/60%/60%。 农牧事务：假定公司农牧事务板块 23-25 年经营收入为298/327/360 亿元，毛利率 10%/10%/10%。

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